富春环保(002479)

事件：

公司 9 月 28 日晚发布公告称： 公司非公开发行股票获得证监会审核通过。对此我们点评如下：

投资要点：

定增过会，募投项目利于公司长期发展

本次非公开发行股票不超过数量不超过 15927 万股，募集资金不超过9.2 亿元。拟用募集资金投资以下几个项目： 1）收购新港热电 30%股权（3 亿元）； 2）新港热电改扩建项目（3 亿元）； 3）烟气治理技术改造项目（1.1 亿元）； 4）燃烧系统技术改造项目（0.8 亿元）； 5）溧阳市北片区热电联产项目（1.3 亿元）。

新港项目： 公司此前持有新港热电 70%的股权，此次拟收购剩余 30%的股权，既能提升公司的决策效率，又能增厚公司业绩。另外对新港项目进行改扩建，满足园区负荷增长，提升项目的收益； 烟气治理和燃烧系统技术改造：满足现在日趋严格的环保要求，达到超净排放，从而间接为公司增加收益。 溧阳项目：投资北片区热电联产项目， 公司热电联产项目再下一城。此次定增，既能扩大公司项目规模，增厚公司业绩，又提高公司可持续发展能力， 利于公司长期发展。

围绕“固废处置+节能环保”加快外延+内生增长

公司上市后不断进行外延扩张，通过投资和收购的方式每年获取至少一个项目，目前拥有富阳（100%）、东港（51%）、新港（70%）、清园（60%）、溧阳（100%）、常安（92%）等项目，装机容量 268.5MW，供热能力2400t/h，污泥处置能力 7000t/d。公司此次非公开拟收购新港项目剩余30%股权，我们认为公司未来不排除收购其他项目剩余股权的可能。 另一方面，公司通过资金和管理优势对在手项目进行技改和扩建，实现内生增长， 2017 年上半年公司实现营收 17.07 亿元（+30.58%），实现归属净利润 1.99 亿元（+61.47%），同时预告 1-9 月份实现归属净利润2.35-2.89 亿元（+30-60%）， 我们认为公司通过异地复制实现内外生增长的模式有望持续。

高管增持彰显信心，股价具备安全边际

2017 年 9 月 4 日，公司董事长兼董秘张杰先生、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生通过二级市场增持公司股票 260 万股，涉及金额3000 万元，增持价格折合 11.54 元/股。公司高管增持，一方面显示出对公司未来发展充满信心，另一方面，目前股价 11.24 元，增持价格奠定安全边际， 看好公司长期发展。

盈利预测和投资评级： 维持“增持”评级。我们看好公司“固废处置+节能环保”的循环经济模式，以及异地复制内外生增长的逻辑。不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司 2017-2019EPS 分别为0.51、 0.65、 0.78 元，对应当前股价 PE 为 22、 17、 14 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险、 异地复制、外延并购不及预期风险，蒸汽价格下调风险，下游制造业需求不及预期风险、非公开发行不能顺利完成的风险