利亚德(300296)

小间距 LED 爆发，千亿市场逐步明朗 ] ： 回顾 2016 年，小间距 LED 爆发，利亚德公司仅第一季度订单就达 2.84 亿元，较 2015 年同期增长 156%，而整年小间距订单几近翻倍。目前小间距 LED 成本仍呈高速下降态势，已与 DLP 相比低 30%-40%，我们预计可替代市场到 2020 年将超 150 亿元。与此同时，会议投影、海量民用高端市场也不断拓展（市场空间共超 300 亿）。我们认为小间距 LED 未来三年年复合增长率可达 50%以上，利亚德作为行业先行者和绝对龙头，长期占有 50%以上的市场份额，将显着受益行业爆发性增长红利。

布局文化旅游千亿市场，茅台项目创幸福城市标杆：公司在文化方面战略格局深远，立足于文化旅游，结合内容+科技+政府一体化模式奠定明显领先优势。公司近 3 亿规模茅台镇项目陆续落地，在利亚德完成茅台镇夜景照明、水舞秀、《天酿》演艺项目后，整个茅台镇夜景效果焕然一新。利亚德茅台镇项目集创意设计、 照明施工与演艺内容为一体，项目的成功落地有望为茅台镇塑造全新的旅游景区形象，在全国起到较好的示范效应，有望在其他旅游城市得以推广。

利亚德深入布局场景式 VR/AR 领域： VR 发展空间十分巨大，未来将应用在游戏、影视、教育等诸多领域。公司在场景式 VR/AR 领域已拥有内容+核心技术+整体方案的完整布局，在公司后续各类文化项目中，场景式 VR 和 AR 技术将大大提升利亚德文化科技战略的吸引力和层次感，成为文化大战略中关键一环。

经营改善叠加非公开发行，现金无忧：公司将现金流计入考核， 通过项目和管理对现金流进行把控并初见成效， 上半年经营性现金流净值 7295 万元，同比增长 158%。未来随着公司的不断努力，现金流将持续向好。非公开发行募集资金的落地也将进一步缓解公司的资金压力。

股价严重低估，安全边际显着：公司股价对应 2017 年 27 倍 PE，从公司历史平均估值、最低估值来看，公司估值处于很低的水平。同时，公司 2017 年PEG<0.5，处于严重低估水平， 安全边际明显， 未来股价上升空间显着。

盈利预测与投资建议。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.74 元、 1.12 元、 1.53元，未来三年归母净利润的复合增速为 55%。给予公司 2017 年 36 倍估值，对应目标价格 27 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 小间距推广不及预期；外延并购不及预期；文化旅游拓展不及预期。