恩华药业(002262)

事件：公司发布]2017年三季报，前三季度实现营业收入与归母净利润分别为25.2亿元、3.4亿元，同比增速分别为11.3%、35.6%；扣非后净利润同比增速为22.5%。

经营稳定，业绩增速符合预期。前三季度公司收入与业绩增速基本符合市场预期。2017Q3，公司实现收入与归母净利润分别为8.4亿、1.4亿元，同比增速分别为12.4%、65%，收入增速略高于2017H1，归母净利润增速明显是由公司三季度获得土地补偿款所致。从收入端分析，公司前三季度各季度营业收入基本持平，均为8.4亿元；从利润端分析，2017Q3明显高于2017Q2与2017Q1，主要原因是公司收到约3300万元搬迁补偿款。前三季度期间费用率保持平稳，销售费用率与管理费用率分别为28.0%、7.0%，分别高于2016年同期3.1、1.6个百分点，其中管理费用同比增长了44.1%，主要原因是由研发费用增加所致；财务费用同比减少了138.3%，主要系报告期内母公司归还银行贷款、资金理财获得收益及票据贴现减少共同影响所致。

销售改革稳步推进，多品种新进国家医保，二线品种增长明显。公司在产品分线销售的基础上，进一步推动营销体系改革，在销售队伍的管理方面实现以省为区域中心的扁平化管理，提高了一线销售员工的销售积极性，有效地促进了公司产品的销售。公司有5个品种新进国家医保目录，其中右美托咪定和齐拉西酮粉针剂未来能够明显放量的品种。右美托咪定凭借其优秀的临床效果，近几年市场快速放量，公司产品仍保持50%以上的增速，预计公司该品种峰值销售可达5亿元。此外，公司精神类产品也在快速放量，根据样本医院数据，度洛西汀、阿立哌唑等基数较小品种增速超过50%，随着国内精神类药品市场的逐步打开，公司度洛西汀、阿立哌唑等主流精神类药物将维持当前增长趋势，有望成为公司继麻醉药后的又一核心业务。

盈利预测与投资建议。受搬迁补偿款影响，预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.49元、0.61元（原EPS为0.39元、0.49元、0.61元），对应PE为36倍、30倍、24倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，以右美为代表的二线品种将维持高速增长，公司进入新一轮增长周期，维持“买入”评级。

风险提示：招标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。