东诚药业(002675)

事件： 公司发布 ]2017 年三季报，实现营业收入 11.3 亿（ +46%）、归母净利润1.4 亿（ +42%）、扣非后归母净利润 1.3 亿（ +66%）； 2017Q3 单季度实现营业收入 4.2 亿（ +46%）、归母净利润 6540 万（ +55%）、扣非后归母净利润 6293万（ +115%）。 预告 2017 全年归母净利润为 1.6-2.0 亿元，同比增长 20%-50%。

单季度增速有所提升， 核素药物保持稳定增长。 从单季度来看， 2017Q3 的归母净利润无论是环比还是同比都有大幅度提升， 估计与肝素原料药提价和 GMS 并表有关。 肝素原料药由于上游原料成本提高和环保压力加大，出口价格持续提升， 推动肝素原料药业务的毛利率和净利率稳定提升，显着增厚公司业绩。 硫酸软骨素价格下降导致母公司和中泰的收入和盈利能力下降，但已出现反转趋势。云克药业的云克注射液保持 10%左右的稳定增长，在上海进入自费药物目录，未来有望逐步从核药科室向普药科室转变，目标医院从 800 家左右有望提升至 9000 多家县级及以上医院的普药科室，打开未来成长空间。

持续整合核素产业链，产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看，东诚药业的核素药物产品线齐全，现有产品（云克注射液、氟[18]-FDG）稳定增长+在研重磅品种获批（铼[188]-HEDP 注射液、氟[18]-AV45） +外延并购预期，能够保证核素药物的产品梯队；从渠道来看，东诚药业的安迪科+GMS 整合提升核药房盈利能力，逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。 公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购，通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。 丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长，具备发展成全国核素药物龙头的潜力。

肝素原料药触底反弹，价格有望持续提升。 本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价，最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在 2016 年中开始缓慢回升， 2017 年以来提价速度加快。2017 年 8 月份价格同比提升 29%，年初至今的平均价格与 2016 年同期相比提升 23%。 肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期，有望显着增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年公司归母净利润分别为 2.2 亿、 3.8亿、 4.7 亿，对应 PE 分别为 43 倍、 25 倍、 20 倍。维持“买入”评级，目标价19.60 元。

风险提示： 并购标的收购进度及业绩或不及预期；原料药出口或低于预期。?