云南白药(000538

事件：

公司发布公告： Q1-Q3 公司营业收入 180.08 亿元，同比增长 10.56%；归母净利润 26.05 亿元，同比增长 10.39%；扣非后归母净利润 24.31 亿元，同比增长 7.76%。。

投资要点：

Q3 收入增速放缓缓，业绩略低于预期。 Q3 营业收入 60.47 亿元，同比增长 3.64%；归母净利润 10.40 亿元，同比增长 7.02 亿元；扣非后归母净利润 9.95 亿元，同比增长 6.34%；毛利率 31.91%，环比下降 1.09%，我们估计毛利率较低的医药商业收入比例增加所致。Q1-Q3 销售费用 24.44 亿元，同比增长 26.66%，我们估计市场维护费用增加约 4 亿。

新白药大健康，持续深耕大健康日化市场。 我们估计，前三季度健康事业部增速平稳，牙膏等大健康日化用品增长 5%-10%，预计随着未来管理优化激励落地后，有望重回快速增长；药品事业部受药品高开、提价等因素影响，估计药品增速平缓；商业收入增速平稳

国退民进，管理优化后的增量值得期待。 6 月白药引入鱼跃科技后，民营股权比例提升至 55%，预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层经营能力优异，但受限于管理考核机制；鱼跃在国企改革经验较丰富，且在 OTC 市场深耕多年，或可有助于公司在健康日化市场的开拓。同时，公司在中药资源整合方面有较大潜力，期待管理优化后的资源整合以及外延并购的加速。

维持买入评级。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 3.09、 3.51 和4.08 元，公司作为中药消费的龙头白马，控股混改的最终落地，资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际，有望继续提升公司的估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示： 激励落实对公司经营的提升低于预期；大健康消费品市场拓展风险，公司未来业绩的不确定性。合规声明