云南白药(000538)

事件：

公司第八届董事会第九次会议通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》、《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》。

投资要点：

高管激励优化推进，有利公司管理层稳定。 本次改革之前，公司高管薪酬及考核沿用 2005 年制定规则，相比同行业公司薪酬竞争力较弱，亟需改善。从本次激励调整情况来看，独立董事津贴每人每年税后 21.6 万元，预计税前或可达 27-28 万元，相比 2016 年同比增长近一倍，在行业内属较高水平，薪酬优化明显。通过本次激励优化调整，我们估计公司高管薪酬水平更市场化，或在行业中位数以上，同时推动激励的提升。

创新基因根植于团队之中，公司有望迎来新一轮的快速发展。 1999年起，王明辉先生担任公司总裁，提出由内而外的整体改革， 针对销售、研发等部门，创新性地陆续建立了内部创业机制、首席科学家制、虚拟企业运作模式以及内部订单制四大创新机制，从市场销售到研发生产以及业务流程再造全面推进，并引入了薪点工资考核体系解决了劳动岗位的薪酬改革。 1996-1999 年归母净利润年复合增速 11.91%， 1999-2002 年归母净利润复合增速 40.89%，增速显着提高， 推动了公司的快速发展。公司管理层较为稳定，随着激励的落地，公司有望迎来新一轮的快速发展。

维持买入评级。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 3.09、 3.51 和4.08 元，公司作为中药消费的龙头白马，控股混改以及高管激励优化的最终落地，资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际，有望继续提升公司的估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示： 激励落实对公司经营的提升低于预期、 大健康消费品市场拓展不及预期。