神火股份(000933)

焦煤价格有望上涨。 85%的焦煤用于炼钢,采暖季限产结束后钢铁复产会拉动焦煤需求,同时之前由于钢铁产量的下滑,焦煤也在持续不断的去库存,目前焦煤库存较低,为应对明年钢铁复产,焦煤将进入补库周期,焦煤价格有望上涨。

铝锭库存有望下降。 10 月、 11 月国内铝锭库存进一步累加, 对铝价造成压力,铝价持续下行。我们认为铝锭库存累加源于以下几个方面:其一,十一国庆和十九大期间,国内需求受到抑制,但电解铝厂并没有停产,生产出的铝锭部分流向交易所库存;其二,国内表观需求受环保影响,一些铝材加工厂被迫关停,使得部分生产出的铝锭流入交易所库存;其三, 近期铝价波动加大, 导致下游无囤货意愿,使得本该流入加工厂的隐性库存显性化;其四, PPI 向 CPI传导不畅导致下游利润收窄,下游终端选择使用之前成本较低的库存,而减少了对上游的采购。因此,近期铝锭库存的累加有节假日和十九大的因素,也有下游铝材加工厂关停,终端消费原有库存减少囤货的因素。 总体来看, 考虑铝材、铝棒等下游加工品的库存在减少, 全产业链的库存大概率是在下降的, 只有铝锭的库存在上升,在这样的情况下铝锭库存缺乏持续上升的基本面。

LME 库存大幅下降支撑铝价。 国内铝锭库存大幅上升的同时,国外铝锭的库存是大幅下降的, LME 库存从年初的 220 万吨持续下滑至目前的 112 万吨,国外供应短缺,国内供应略微过剩,沪铝持续下跌会打开国内铝锭出口套利的窗口,因此 LME 较低的库存会对铝价形成一定的支撑。

公司停产产能已复产。 公司公告,薛湖煤矿于 5 月份发生安全事故停产,新庄煤矿于 8 月暂时停产。 两矿山总计 360 万吨产能, 是公司两个主要无烟煤生产矿井。 两煤矿停产共计影响煤炭产量 70 万吨左右,对煤炭业绩形成一定的影响,目前两座煤矿均已复产, 四季度煤炭业务利润将环比大幅增加。

维持买入评级: 公司主营煤炭和铝业务, 其中煤炭包括无烟煤和瘦煤,瘦煤属于炼焦煤,会受益于焦煤价格的上涨。 公司电价低廉、预焙阳极完全自给、氧化铝也有一定比例的自给率,可以有效降低成本。我们看好铝价煤价上涨,为公司业绩提供弹性。预计公司2017-2019 年的 EPS 分别为 0.63 元、 0.91 元、 1.07 元,对应当前股价的 PE 分别为 14.74 倍、 10.26 倍、 8.68 倍。维持 “买入”评级。

风险提示: 烧碱、煤沥青、石油焦等氧化铝和预焙阳极的原材料价格大幅上涨; 氧化铝价格大幅上涨;宏观经济持续大幅下滑;铝价、焦煤价格不及预期。