西王食品(000639)

保健品国内市场有望快速增长 公司运动营养品业务在国外保持稳定增长,在国内进入快速发展时期。 国外运动营养市场已经较为成熟,预计Kerr 公司国外业务将保持接近两位数的稳定增长。在国内,伴随着经济的发展,国民健康意识的不断增强,健身房锻炼及马拉松比赛等运动形式的普及,预计国内运动营养市场将快速增长。 2017 年公司国内运动营养品业务预计达到翻倍增长, 销售额大约在 2.5 亿元至 3 亿元之间。我们认为公司运动营养业务有望继续快速增长, 2018 年的业绩值得期待。

乳清蛋白成本下降 公司运动营养品 MuscleTech 和 Six Star 的主要生产原料是乳清蛋白,分别约占其产品生产成本的 50%和 30%左右。随着国际上原奶主产国减产预期不一致, 原奶产量开始逐渐上升, 原奶价格出现回落。根据恒天然拍卖交易指数,交易价格从 2017 年 1 月的 1034 美元/公吨下降至 12 月的 935 美元/公吨,降幅达 10%。乳制品拍卖价格的下降将有利于公司降低原材料成本, 提升公司毛利率。

定增正在有序推进 西王食品非公开发行已经获批,募集资金总额不超过 16.7 亿元,扣除发行费用后主要用于归还并购加拿大保健品 Kerr 公司所产生的国内借款(国内借款 10.05 亿元,利息 8.5%)。预计此次定增将在近期完成,在归还国内借款后,每个季度有望减少 2100 万左右的利息费用, 公司盈利能力将大幅增厚。

盈利预测和投资评级: 维持买入评级 随着消费者健康意识的不断增强,公司国内运动营养业务有望快速成长。国际奶价的下跌,将降低公司原料成本,提升毛利率。此外,公司在有序推进定增,定增完成后,有望增厚公司净利润。 综上, 在不考虑非公开发行的情况下, 我们预测2017/18/19 年 EPS 分别为 0.66/0.87/1.05 元,对应 2017/18/19 年 PE 为28.72/21.95/18.01 倍, 维持公司“ 买入”评级。

风险提示: 乳清蛋白成本下降不及预期;非公开发行不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对 Kerr 公司影响不确定; Kerr 后继 20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;食品安全事故