兔宝宝(002043)

渠道优势明显，门店数与单店收入共增。公司现有各类专卖店近 3000家，且每年规划新增板材专卖店 300 多家。门店个数增加的同时，受益前期所开门店逐步成熟， 以及消费升级驱动的市场份额提升，公司单店收入增速高于地产及行业增速。未来随消费升级趋势不变，公司渠道下沉，以及新开门店继续陆续迈入成熟期，公司业绩有望保持高速增长。

行业集中度提升趋势确定， 公司聚焦品牌，整合行业。 近年来消费升级、环保趋严等因素推动板材行业集中度持续提升， 作为行业龙头，公司专注打造环保第一板的品牌形象， 在产品不断升级并获得消费者认可的同时，通过 OEM 突破产能瓶颈， 利用轻资产的模式，迅速抢占市场份额， 变相整合行业，在核心市场份额达到 10%以上。

拓展地板及成品家具，打造“易装”模式。 公司 2012 年来借助兔宝宝品牌知名度以及优质经销商资源， 积极拓展地板、衣柜、木门等高毛利成品家具业务， 2012-2016 年各业务 4 年营收复合增速分别达到 20.47%、 85.29%、 19.95%。随着公司各类细分产品专卖店的建立和完善，家具业务的增速预计稳步提升。 公司 2017 年推出的“易装”服务，目标切入全屋装修市场， 尚处于起步阶段。我们认为随着“易装”业务日渐成熟，有望为公司带来新的盈利增长点。

借助品牌之力，响应行业变化。 为响应消费者更倾向于通过家装公司的一站式服务进行装修，或直接购买精装房（含橱柜）， 或定制家具的趋势（衣柜占比高）， 近年来公司发力与家装公司及地产商的合作，并拓展定制家具业务。作为板材制造商，在环保板材中的优良口碑，将有望传导至其他业务，为其快速适应行业的变化创造条件。

盈利预测和投资评级： 公司渠道先发优势明显， 受益优质经销商， 异地拓展顺利；长期来看，作为品牌及产品品质优异的板材行业龙头，率先受益行业集中度提升。 后续随成品家具及“易装”业务发展，有望带来盈利增量，看好中长期成长。 预计公司 2017-2019 年 EPS分别为 0.42、 0.60、 0.84 元，当前股价对应 PE 27、 19、 14 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 房地产增速大幅下滑； 原材料价格大幅上涨； 公司渠道拓展不达预期；成品家具业务发展不达预期； 与家装公司及地产商的合作效果不达预期； 政策因素对出口业务的影响。