惠达卫浴(603385)

投资要点

事件： 公司发布公告，为进一步促进公司智能家居产业的升级，积极推进公司战略布局，公司拟在重庆市荣昌区投资建设惠达卫浴（重庆）智能家居产业基地， 项目估算建设总投资为人民币 15 亿元。

积极推进产能基地建设，全国性布局助综合实力提升。 1） 惠达卫浴（重庆）智能家居产业基地项目主要建设内容为装配式住宅产品生产线、智能卫浴产品生产线和浴室柜产品生产线等。项目分三期建设，总占地面积 748 亩。其中一期土地 300 亩计划于 2018 年 6 月前交付使用并于 9 月前开始项目建设，预计一期产能在 2020 年中期释放。 2）重庆荣昌区地处西南地区，在土地成本、原料成本、能源成本和人工成本方面均具有较强区位优势。公司将借此弥补西南空白产能区域，实现全国性产能布局，为全国范围终端渠道的均衡拓展提供有力支撑，进一步提升公司综合实力。

陶瓷卫浴龙头突破产能瓶颈，工程业务有望高增长。 1） 公司为国内陶瓷卫浴龙头企业，截至 2016 年全国范围内共有经销商 291 家、专卖店 2904 家， 2017H1门店增量达 318 家，分布以华北地区为中心向全国辐射。公司产能利用率始终保持 90%以上。截至 2016 年共有陶瓷卫浴产能 810 万件、陶瓷砖产能 25 万平米和浴室柜产能 60 万套，募投项目“年产 280 万件卫生陶瓷生产线项目”与“年产 300 万平米全抛釉砖生产线项目”，基本于 2017 年底建设完成，荣昌项目三期产能计划于 2020-2024 年逐步释放，将有效缓解公司生产瓶颈、提升规模效应。 2）随着地产行业集中趋势加快与装配式建筑占比提升，公司工程业务需求量有望快速放量。作为国内陶瓷卫浴龙头，惠达在与地产公司合作方面具有品牌、品质和渠道等多方面先发优势。产能供应充分加之下游需求提振，公司工程业务业绩将迎高速增长，未来有望形成零售+工程双轮驱动的均衡发展格局。

盈利预测与估值： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.81 元、 1.04 元、 1.32元，对应 PE 分别为 27 倍、 21 倍和 17 倍。 考虑到 17-19 年复合增速为 28%，给予公司 18 年 25 倍 PE，对应目标价 26 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 卫浴产品终端销售不及预期的风险， 募投项目进度及达产不及预期的风险。