绝味食品(603517)

事件： 公司发布2017年业绩快报， 全年实现营业收入 38.6 亿元， 同比+18.0%，归母净利润 5.0 亿元， 同比+32.4%。 其中 Q4 单季度实现营业收入 9.7 亿元，同比+14.8%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比+19.7%。

开店节奏放缓影响 Q4 业绩增速， 单店收入提升仍有较大空间。 1、 公司前三季度实现开店 996 家，门店总数近 9000 家，已接近完成全年新增 800-1200 家的目标规划。考虑到单店坪效，公司 Q4 放缓开店节奏， 导致 Q4 增速环比/同比均有所回落。公司目前新开店主要集中在一线和省会城市，随着生产基地布局优化，未来渠道进一步向三四线城市和乡镇延伸，同时公司已进军新加坡、泰国等海外市场，未来仍有较大市场空间。按照公司每年 1000 家的开店计划能够稳定贡献 10%的业绩增量。 2、单店提升空间大： 1） 公司对存量门店进行四代店升级，统一整体店面形象，提升品牌力， 18 年将全面完成店面改造，店面升级对销量增长产生积极作用； 2） 17 年鸭副原料价格波动不大，公司并未对产品进行价格调整， 目前绝味和周黑鸭单价相差较大， 18 年公司在提价上仍可做文章； 3）在品类创新上，公司也在开发新品提升客单价，在部分市场试推广的汽水新品与鸭脖形成良好的互补作用，市场反馈较好。综合来看，绝味单店收入提升空间依旧较大，每年有望保持 5%以上的增速。 持续开店+单店收入提升保障业绩稳步增长。

明年成本端压力不明显，借体育大年有望提升销量。 1、 17 年在鸭副产品没有出现大幅度波动的情况下，公司利用库存有效平滑成本。 考虑到公司储备较大量低价鸭副库存和对上游供应商较强议价能力，预计 18 年鸭价波动对成本端压力有限，毛利率有望保持稳步上升态势。 2、 2018 年是世界杯年，公司将借世界杯热点宣传提升鸭脖销量。 按照以往经验，大赛期间广告效应对销售拉动十分明显， 部分门店赛事期间销售收入增长 10%，带来的增量效果显著。在销售费用上， 公司将会持续通过广告宣传吸引消费和提升品牌形象， 预计销售费用率将维持在较高水平。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年收入复合增速为 17.7%， 归母净利润复合增速为 27.7%， EPS 分别为 1.23、 1.54、 1.93 元， 对应动态 PE 为 28、22、 18 倍， 维持“ 买入”评级。

风险提示： 新店建设或不及预期；食品安全风险。