科伦药业(002422)

事件：

近日，科伦药业董事、总经理刘思川通过信托计划以大宗交易方式再次购买公司股份 410,600 股，购买价格为 24.31 元/股，购买完成后合计持有公司股份 41,625,586 股，占公司总股本的 2.89%。 刘思川先生为公司实际控制人刘革新先生之子，系实际控制人的一致行动人。

近日， 公司副总经理葛均友先生通过证券交易系统集中竞价方式自二级市场买入公司股份 50,000 股，购买均价为 24.27 元/股，购买完成后合计持有公司股份 130,000 股，占公司总股本的 0.0063%。

投资要点：

高管再次增持彰显强烈信心。 2017 年以来，公司董事总经理刘思川连续通过大宗交易方式增持公司股份约 3500 万股， 此次增持完成后合计持有公司股份 41,625,586 股，占公司总股本的 2.89%，总经理刘思川为公司实际控制人刘革新先生之子，系实际控制人的一致行动人， 叠加公司副总经理葛均友此次增持 5 万股， 连续增持彰显了公司核心管理层对公司长期持续发展的坚定信心。

石四药增厚当期业绩与投资收益， 2017 年全年业绩增速预计15%-45%。 科伦药业 11 月 20 日发布公告称已增持石四药集团股份至 20.0582%，公司将向石四药集团推荐董事人选参与经营管理。从市场终端来看石四药处在行业第三，仅次于科伦药业和华润双鹤，随着增持完成，两大大输液巨头之间通过资源整合，达成规模效益。

一方面， 公司持有石四药集团的股份超过 20%，对石四药集团的会计核算方法由可供出售金融资产变更为长期股权投资并以权益法确认损益，此将会增加 2017 年当期投资收益约 7.50 亿元，考虑递延所得税费用后将会增加 2017 年当期净利润约 5.75 亿元；

另外一方面， 石四药集团的优势高端品种直立软袋、双软管及双硬管标准软袋、软袋冲洗液将有利于与科伦药业原有的低端瓶装输液品种形成互补，并促进科伦自身输液产品的更新换代。

同时，考虑到公司此前投资邛崃、新迪两个子公司的资产减值预计计提 2-3 亿元，公司修正了 2017 年全年业绩预测到 15%-45%，我们预计实际实现净利润将在中线左右。

研究院产品集群效应初成，创、仿产品储备丰富， 2018、 2019 年将是产品释放大年。 公司自 2012 年聘请王晶翼院长开始组建研究院，5 年来投入近 30 亿，研发团队已从 121 人扩大到 1340 余人，现如今已经建成了覆盖新药研发上中下游各环节的技术平台。 2017 年开始进入成果收获期，包括重磅品种帕瑞昔布钠首仿、卡文首仿在内的 7 个品种获批上市， 2018 年销售工作已展开。

产品储备方面：公司预计未来三年将有约 70 余个品种上市，国内有首仿机会的品种约 29 个，公司将进入肿瘤、诊断造影、乙肝、精神等多个治疗领域。小分子创新药每年预计将有 2-4 个报出，除近期申报的类风湿性关节炎药物 JAK 抑制剂外， 2018 年预计还会有肿瘤治疗类、麻醉类的小分子创新药若干项启动临床。我们认为公司研发已成体系，产品集群效应初成，立项科学，风险把控得当，产品储备丰富， 2018、 2019、 2020 年将是产品释放的大年。

环保督察+供暖季限产促进硫红、 6-apa、 7-aca 景气度全面提升，川宁环保验收完成后有望在 2018 年 Q1 扭亏为盈。川宁一期的 3000吨硫红 2017 年全年基本保持满产运行状态，二期 6-APA(5000 吨产能)和青霉素 G(3000 吨产能)因二、三季度环保核查产能无法充分释放，直到近期已经接近满产， 7-ACA（4000 吨）近期产能利用率已达 50%以上，根据 wind 统计，12 月国内 6-apa 报价达到 230 元/kg ，硫红报价已达到 360 元/kg， 2018 年预计 Q1 末有望实现扭亏为盈，2018 年全年川宁业绩贡献预计在 4-6 亿元左右。

且随着 1 月 15 日川宁收到环保部同意依其国家环境保护抗生素菌渣无害化处理与资源化利用工程技术中心的函，未来随着抗生素菌渣无害化、资源化处理的加速推进，川宁项目的降本增效和环保效应有望进一步提升，川宁项目综合成本有望进一步下降，促进川宁业绩的全面释放。 因此我们预计 2018 年初川宁 6-apa、硫红、青霉素工业盐维持满产一个季度左右有望实现扭亏为盈。

盈利预测： 短期我们预计随着新疆地区环保验收完成后，伊犁川宁二期（除 7-aca 外）满产一个季度后整个川宁板块有望实现扭亏为盈，考虑到公司收购石四药增厚业绩以及公司在大输液领域的领先地位继续巩固，随着大输液新品种和新型双室袋的升级换代，我们预计未来大输液业务将继续保持 10%左右增速，中长期我们持续看好公司创新药成果的不断落地，叠加石四药的投资收益，我们上调公司的盈利预测，预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.53、0.69、 0.91 元，对应当前股价 PE 分别为 44.81、 34.13、 26.02 倍，维持买入评级。

风险提示： 研发进展不及预期，大输液行业增速下滑超预期，川宁原料药项目产能利用率推升不及预期，相关原料药中间体价格波动风险，公司核心品种销售不及预期，对石四药的整合不及预期，公司未来业绩的不确定性。